本期投资提示：

由于市场对机器人的关注，周五部分齿轮企业表现良好。我们回顾此前报告《特斯拉的中国化之路——探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑》的主要结论，对当下仍有启发：特斯拉是如何选择供应商的？在业务初期以什么样的标准选择供应链？

我们复盘梳理了从特斯拉早期开创性研发新能源车时期，所有可能创新、改变的点后发现：

(资料图片仅供参考)

特斯拉改变了电驱系统、能源管理方式、电池结构等，测试了许多电池形态和pack 的排列组合方式。全部指向一个关键词：变化。

特斯拉历史发展可以分成三个阶段。第一阶段：创业初期/产品形态的变革时期，状态是“不拘一格降需求”，愿意配合并有能力将需求转换为产品的企业就可以获得订单，如宁波叶兴汽车等。第二个阶段：在Model S、X 产品定型开始准备量产的时候，注重量产的规模制造能力。这段时间内，大量优秀的零部件公司开始参与，如旭升集团、三花智控等。变化仍然是特斯拉最根本的驱动力/主线。第三个阶段：经历了model3 的开发后，2019 年正式进入大规模量产阶段，为爆款储备大供应商。到这个阶段，量产能力才是更重要的考量权重。

此刻的机器人和当时的Model S、X、3，最大的相似之处是都处于初创期，大概率产品形态会不停变化，但供应链层面的变化可能不会那么的剧烈频繁，核心是考察供应商的能力和意愿。而现在供应链配合度高，所以核心是判断谁更有能力。我们认为，过往2-3 年在特斯拉持续提高单车价值量、配套车型数量的企业，间接证明了特斯拉对其开发制造能力的信任度。从这个角度看，现在已经证明能力的拓普集团、三花智控、双环传动、精锻科技等，还有其他正在提升份额的零部件公司，都是比较有可能持续伴随特斯拉机器人业务成长。

本周我们试驾了ET5 Touring，相对于ET5 在乘坐体验、底盘质感等方面有明显提升。和ET5 不同，这台Touring 定位于家庭旅行，但还是比较运动、比较有驾驶热情，这点略显割裂，后续需要观察市场反应。座舱方面舒适性提升明显，但整体还是为底盘换电方案做了很多妥协，有利有弊。ET5 Touring 相较于普通版ET5 驾驶体验有明显改善，同时由于Touring 版本与普通版本售价相同，所以我们觉得这台旅行车版本的销量是有可能追上普通版的。

6 月已经快接近尾声，过去几周的批发数据都是环比上升的，我们估计还能继续向上冲量。

在5 月部分品牌收回折扣之后6 月又有新的折扣增加，核心原因在于各家主机厂都想最后冲量，实现更好看的上半年成绩。我们认为6 月也不会特别差，但接下来要考虑经济复苏能力。因此我们判断，6 月零售端销量较乐观，但对7、8 月销量预判较为保守。而批发端销量，有出口的支撑可以更有信心，将利好强势的零件企业。

投资分析意见：政策环境友好，但需求复苏波折。要把长板做长，提示我们进一步把握优势产业及环节的确定性机会。整车推荐比亚迪、长安，关注理想。新能源供应链受益于主机厂配置内卷，增收增利趋势明确。建议关注具备国产替代、降本增效能力的公司，包括英搏尔、爱柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒适性配置公司，包括保隆科技、继峰股份、科博达等。而在商用车领域，新能源大势已成，建议关注瀚川智能（机械）、蓝海华腾等公司。

核心风险：部分环节供应链安全风险、国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期。

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